施罗德Philippe Lespinard：(图)

发布 : 2017-6-25  来源 : 明报新闻网


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泰国政府退休金Arsa Indaravijaya、大都会人寿Charles Scully、施罗德Philippe Lespinard及富卫保险Paul Carrett（台上左一至左四）在投资讲座上分析环球债市投资前景。


美国联储局于6月14日宣布加息0.25厘，并首次明确指出拟于今年内缩减资产负债表的规模。施罗德定息业务首席投资总监兼联席主管Philippe Lespinard指出，联储局过去8年推出量宽（QE）措施天量印钱令市场资金泛滥，导致投机风气盛行，经营不善的企业仍苟延残喘，但随著当局缩表收回过剩资金，市场及经济可望逐步重回正轨。

明报记者 叶创成

施罗德高级投资总监David Harris曾在专访中预测，联储局已决心把过去8年从量宽制造的平钱收回，除了加息之外，缩表也是事在必行，只是时间及力度问题而已。

联储局如市场预期在6月14日宣布加息0.25厘，亦明确宣布将于今年缩表。声明指出，联储局是次会议决定维持旧有政策，即在持有的按揭抵押证券（mortgage-backed securities）到期后，会将本金重新投资于相关债券；另在持有的国债到期后便将本金用于新一批国库的拍卖以滚动续期（rolling over maturing Treasury securities at auction）。

声明又指，在经济增长符合预期的前提下，预料今年展开资产负债表正常化计划，意味联储局持有的债券到期后便将取回本金，令债券组合逐步减少。联储局一如David Harris预计加息缩表，决心收回市场上过剩的资金。

市场可回复正常功能 淘汰僵尸企业

就在联储局宣布缩表大计后的数小时，同于施罗德任职的Philippe Lespinard出席《金融时报》举办的「亚洲投资管理业峰会」时，就是次缩表计划对全球债市的影响发表独到分析。他指出，联储局2008年金融海啸后三度推出QE买债，令资金泛滥市场，已造成两个不利影响：

一、对投资者来说，由于资金得来容易，他们低估风险而过于冒险，以偏高价格买入一些资产负债表明显有问题的企业债券，但这些债券其实根本没投资价值；

二、就整体经济而言，由于联储局过去大量向市场灌水，个别应该倒闭的僵尸企业现在仍然生存，行业亦因此产能过剩，扭曲市场的正常运作。

Lespinard强调，随著联储局开始退市，从市场抽走过剩资金，上述金融乱象可望扭转，市场上的投机活动亦会减少，有利经济重回正轨，「企业的社会功能是赚钱，长期不赚钱的企业应该被淘汰」。

美经济改善 可买企业债

另外，Lespinard认为，由于美国金融体系已回复正常运作，银行正积极向个人及企业提供信贷，支持经济增长，当地企业的资产负债表亦稳健，即使联储局日后开始缩表，美国经济料可维持稳定增长。出席同一场合的大都会人寿亚洲首席投资总监Charles Scully亦认同，联储局目前的确需要加息及缩表；由于当地信贷环境仍然理想，收紧货币政策不会为经济带来系统性风险。

虽然缩表无碍美国经济增长，但毫无疑问将为债券投资者带来挑战。过去8年联储局在市场买债，令债券出现庞大新增需求，结果是债价大升、孳息率大跌，债市出现大牛市，但随著联储局日后缩表，持有的债券到期后将陆续取回本金，相关买债需求将消失，很可能导致债价下跌、孳息率回升，债券投资者随时损手。

因此Lespinard有三个投资建议，一是可投资于企业信贷产品，随著美国经济改善，企业违约风险减少，企业债与国债的孳息率差距收紧，有关信贷产品价格便会上升；另可留意一些资产证券化产品（securitized asset），其价格表现取决于被证券化资产的表现，不直接受联储局加息或缩表影响。

此外，也可吼新兴市场债券，个别国家的经济及利率周期与美国不同，不须跟随联储局加息，当地低息环境若持续，有利债市表现。

投资新兴市场债 可分散汇价风险

同场的富卫保险首席投资总监Paul Carrett亦指出，亚洲新兴市场中产阶级崛起，经济增长动力持续，当地债市因此有大量投资机会。

泰国政府退休金首席投资策略师及高级总监Arsa Indaravijaya则认为，投资新兴市场经济体发行的债券时，可考虑当地货币债券，不一定要买美元债券，这样可分散投资，避免单一货币风险。