瑞信陈李：大陆经济放缓(图)
发布 : 2017-10-22 来源 : 明报新闻网
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瑞信陈李料中资股盈利增长将放缓，予恒指12个月目标价25500点。（资料图片）
今期专访瑞信董事总经理兼中国股票策略师陈李，为读者详细分析。
陈李认为，中国经济增长回升的周期已步入尾声，不利中资股盈利及股价表现，予恒指12个月目标价25500点，潜在跌幅约一成。
瑞信董事总经理兼中国股票策略师陈李接受访问时指出，目前不少中资股估值已偏高，加上预期大陆经济增长在未来2至3季放缓，不利企业盈利表现，故该行予恒指12个月目标价25500点，潜在跌幅达一成。
既然对港股后市审慎，他建议投资者目前选股要注重防守，相对看好金融股及消费股。明报记者 叶创成
虽然恒指10月次周仅微升18点或0.06%，是过去半年以来变幅最小的一周，惟资金未有从港股流走，改为由大型股流入中小型股，个别股份价格大上大落，成为市场焦点，例如「科网股王」腾讯（0700）旗下的华谊腾讯娱乐（0419）股价10月11日最高报0.63元，短短3个交易日内曾劲升68%；而腾讯与中国恒大（3333）任股东的恒腾网络（0136）股价当日最高报0.495元，短短3个交易日亦曾劲升41.4%，两只股份当日成交额分别逾50亿元及逾20亿元，是成交最活跃的十大港股之列。
经验丰富的港股投资者相信不会忘记，在2000年科网泡沫期间，电盈（0008）的前身盈科数码动力曾长踞成交榜前列，多只细价科网股如软库发展（当时上市编号：0648）及光通讯（当时上市编号：0603）亦曾打入成交额十大之列。虽然历史不会简单地重复，而且10月13日收市后外电报道港交所（0388）有意向政府要求削减或取消股票交易印花税，加上当晚美股做好，但10月首周中小型股份炒风如此炽热，令人不得不对港股后市有所警惕。
料中资盈利增长放缓
难支撑高估值
事实上，虽然外界目前普遍看好后市，不过，瑞信近日发表报告，予恒指未来12个月的目标价25500点，与10月13日收市价28476点比较，潜在跌幅达10.5%，是少数看淡后市的外资大行。当时身在上海的陈李越洋接受电话访问，解释该行对港股后市审慎的原因。
「我们对港股的确比较审慎，主要原因是我们觉得很多中资股的估值已经比较高，估值再上调的空间已不大，故股价上升只有靠盈利增长来支持，但我们预测大陆企业盈利增长的速度会在未来12个月放缓，因为大陆经济增长的速度也正在放慢。大陆经济增速放缓的原因有两个，第一是基数效应，在去年第四季至今年首3季，大陆GDP按年增长率均不错，所以未来12个月的比较基数便会较高，所以增长速度一定会下降。第二，你看看领先的大陆经济指标，例如房地产销售（见图1）及房地产投资（见图2）都是在慢慢放缓的过程中。当然，目前港股的市场资金仍然充裕，这是比较正面的因素，但我们觉得根据基本因素分析的话，恒指短期升幅很有限，所以我们觉得有必要审慎。」
人行降准后
前周长债息率不跌反升
回顾恒指本月表现，由于人民银行在国庆前（9月30日）出乎意料地宣布定向降准，市场解读为中央向市场放水，故恒指在国庆假期后复市的首个交易日（10月3日）劲升618点，全周亦延续升浪，本月6日更曾创28626点的近10年高位，惟前周已转为在高位整固，未有进一步向上突破。陈李分析，人行是次定向降准，有两大特色，「第一是银行必须批出足够多的小额贷款，才可以去降低存款准备金率；第二是降准并非于宣布后马上执行，而是等明年1月1日始生效」，他相信人行的目的是引导银行增加对中小企的贷款，中性货币政策并没有改变，而10月第二个星期大陆金融体系的流动性仍然紧张。
事实上，中国10年期国债孳息率10月次周收报3.681厘，与9月底的3.623厘比较，上升了5.8点子，而且迫近5月10日的今年高位3.702厘（见图3），可见是次人行定向降准后，大陆长期资金成本不跌反升；影响所及，A股于国庆及中秋长假后复市表现亦不算强劲，上证指数全周仅上升1.2%。
不担心十九大后收水
港股难大跌
至于市场担心中央在十九大后将加强金融去杠杆的力度，例如像今年4月至5月上旬般大规模收水，推高长期资金成本，令资产价格再次受压，但陈李认为不需要就此过虑，「我不觉得十九大后大陆货币政策会收紧，因为目前的货币政策偏向中性，并非很宽松，日后也就没有收紧的必要吧！今年首季很多机构用杠杆来投资债券及信托产品等，我觉得人行在第二季推出去杠杆的政策，其中一个非常重要的目的便是化解有关金融风险。我认为人行及时出手后，有关风险大部分已经化解，所以去杠杆的目的已经部分实现，所以虽然人行日后还是会继续去杠杆，但力度没有必要再收紧吧，对吗？」
陈李总结说，他对港股短期后市审慎，建议投资者目前选股要注重防守，看好金融股及消费股；但他亦强调，与两年前比较，大陆经济的基本面已显著改善，亦不存在重大政策风险，故若恒指稍后回落至25500点，调整期料告一段落，出现2015年下半年至2016年初一样大跌市的可能微乎其微，「大家也留意到过去一个月美元汇价略为转强，假如美元在未来3个月继续反弹的话，对包括中国在内的新兴市场股市是有不利影响的，资金可能会选择暂时离开。但我觉得这不会是一个长期趋势，原因包括：（1）瑞信认为美元即使短期反弹，但中长期仍在下跌通道里面；（2）更重要是，虽然去年初个别外资曾看淡大陆经济将出现硬著陆，但在过去一年多以来，大陆经济大局已转趋稳定，人民币汇价亦已见底回升，这些实际行动打消了国际投资者对投资中资股的中长期顾虑，我觉得很多长仓基金正在等调整出现而加大对中资股的投资」。