贪婪和恐惧VS贪婪或恐惧(图)

发布 : 2017-10-23  来源 : 明报新闻网


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贪婪变为恐慌，疯狂抛售会制造股灾。


【明报专讯】《巴伦周刊》（Barron's）访问耶鲁教授兼诺贝尔奖得主席勒（Robert Shiller），询问他对现在美股市场的看法，跟1987年股灾前有什么分别。

他说当年做过基金经理调查，当时的投资者跟现在一样，都觉得股市偏贵。但如用席勒教授的CAPE（Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio）比率计算，现时标普高达31倍，在1987年10月股灾前，标普的CAPE只有15.5倍。历史上标普只有两段时间的CAPE比现时高，就是在1999年科技股爆破前的44倍，以及1929年股灾前的32.5倍。

中环资产投资行政总裁谭新强说，1987年的股灾其实一点不重要，虽然一天跌了22%，但熊市短暂，没多久股市又再回升，牛市再延续好几年。以全年计算，1987年标普升了一点，严重程度跟1929年、2000年和2008年的金融海啸没法比拟。

席勒是行为经济学的开山祖师，他最新的研究范围更有趣，是他发明出来的叙述式经济学，用大数据的技术，例如计算用字，和用词含意分析等方法研究某一个时代的观点和焦点。他认为「故事」（narrative）的影响力很大，是驱使人类行为的原动力。

席勒指出，这些大数据技术，早已应用在其他范畴，例如市场推销、政治选举、金融交易，但现在才用到经济学上。他没有说得很清楚，但他似乎认为早在1987年10月，社会已聚焦在股市泡沫的「故事」，才有一场股灾。

谭新强说，席勒认为现在有两个对股市有利的主要「故事」。第一个是美国总统特朗普，他是商人出身，他推行的政策有利商界。第二是很多人惧怕人工智能（AI）和机器人抢夺他们的饭碗，所以买FAANG和其他科技股，当作一种保险，但「故事」的焦点暂时不在股市泡沫上。

此外，谭新强关注比特币的「故事」。但他承认，这个「故事」可以随时改变，很难预测股灾的来临。譬如美国联储局加息和缩表过快，可能改变社会焦点。

谭新强认为这个解释还不够完整，就算「故事」的主线不在股市泡沫，也不能解释标普的CAPE为什么可以那么高，更解释不了为什么「故事」焦点不在这里。谭新强又说，首先席勒漏了一个非常重要的「故事」，就是中国崛起，另外谭新强认为几个主要「故事」都是有关连的。

还有一点，投资者的情绪是由贪婪与恐惧主导。谭新强赞同「故事」推动「行为」的因果关系，但更重要的一点是，要明白某「故事」对投资者的影响，到底投资者更贪婪，还是更恐惧，然后有什么行为？

用90年代末CAPE最高的科技股泡沫为例，透过永远最准确的事后分析，当时投资者当然对web 1.0改变社会和制造企业盈利过于乐观，所以投资者追逐pet.com、AOL、盈科和光纤通讯等股票时，无疑出发点是纯粹的贪婪，没有一点恐惧，所以非常危险。当这些公司原来是赚不到钱的真相暴露出来时，「故事」就改变成这些公司的价值大幅高估，有些股票简直是废纸。一刹那，投资者就由极度贪婪变为极度恐慌，采取的行为就是疯狂抛售股票，结果就是一场轰烈的股灾。

谭新强指出，但现在的几个主要「故事」对投资者的影响很不一样。

AI和机器人当然是其中一个，部分人买相关的科技股固然是贪婪，但如席勒所说，很多人买这些科技股，其实是恐慌。这个情况就复杂很多，动机不是贪婪「或」恐惧，而是贪婪「和」恐惧并存！两股力量加起来的效果就是把股市推得更高。

中国崛起的故事也一样，一些人的反应是贪婪，会买阿里、腾讯等中国股票。其他人的反应是恐惧，有些曾尝试做空中国股票和人民币，结果被挟到头破血流。