陶冬认为,中国经济在过去10年是由投资拉动增长,未来10年则转由消费拉动,此模式的增长速度会较慢,但增长质量更高。(苏智鑫摄)
美国总统特朗普政府3月1日宣布向中国等国家入口的钢铁及铝材徵收关税,为中美贸易战打响第一枪,而人大政协两会分别于3月3日及5日召开,料就副总理及人民银行行长作出新任命。中珀碢系是全球最重要的国际双边关系,而近年中国内地政策对港股影响力亦愈来愈大,今期封面故事专访既有国际视野亦熟悉国策的瑞信亚太区私人银行董事总经理、兼大中华区副主席陶冬,详细分析最新形势。
陶冬认为,回顾过去300年世界历史,便是「老大收拾老二」的过程,对于现已坐在世界第二椅子的中国,「世界一哥」美国日后料予以压制,尤其是今年美国举行中期选举,料中美贸易关系将面对很大挑战。他又预测,随著中央深化金融去杠杆政策,料内地经济今年将会「先高后低」,而未来10年经济平均增长将回落至4%左右。明报记者 叶创成
今年是中央政府的「换届年」,虽然国务院总理李克强料会留任,惟4名副总理估计将会悉数换人,而2002年12月起领导人民银行的周小川亦很可能会退休,由新领导集体规划及引领内地经济在未来5年向前发展。中共第19届三中全会上周三在北京闭幕,会议已审议及通过中共中央拟向第13届全国人大一次会议推荐的国家机构领导人员人选建议名单。
「三头马车」两放缓 单靠消费撑大局
市场高度关注国家机构领导人员新任命,而陶冬在是次专访中表示,自己不会对未发生的中央人事变动作出评论,但他相信不论人事如何更替,投资者应该认清楚内地经济增长在未来10年将较过去10年放缓的现实,「中国经济在过去10年是一个房地产经济,是一个基建拉动的经济增长,这种增长速度比较快,同时也是一种外向型的、粗放的增长,我相信这种增长模式已经无法持续。
未来10年中国经济增长靠的是消费拉动,靠科技创新,此一模式的增长速度一定比不上由投资拉动的增长速度,但是它的增长质量会更高一些。我个人估计,内地经济未来10年的潜在增长速度(potential growth),也即是平均增长速度,大概在4%左右」。
内地GDP去年按年增长6.8%,而彭博上月底公布、综合63位经济学家的预测,今年首季增长将放缓至6.6%,今、明两年增长会进一步放缓至6.5%及6.2%,明显高于陶冬上述所预测的4%中期趋势。
陶冬回应说,他预测是未来10年内地经济平均增速会比过去10年减慢,「我并不是说每年GDP均增长4%,某一年份可能会高一些或低一些,很难作出准确及具体的预测,但中期增长水平料会下降」。
陶冬解释,内地经济转型至由消费及科技创新推动,增长效率更高,可持续性更强,「听起来是很漂亮」,但正好说明经济由过去的「出口、投资及消费」的三头马车推动,变成目前出口及投资增长放缓,由消费增长支撑大局,故整体经济增长放缓是大势所趋。
除了纵向比较内地经济不同阶段的增长模式外,若横向与其他国家比较,陶冬指出,1945年第二次世界大战后、过去逾70年从没有一个经济大国从制造业转型到服务业后还能中长期维持GDP增长4%,故他认为,假如内地经济在未来10年能维持4%增长的话,已属相当不错。
陶冬在去年8月接受访问时已预测,在去年10月「十九大」闭幕后,中央在未来5年将加快收水,结果内地监管机构在去年第四季开始加强监管理财产品。
他在是次专访中预测,在是次两会闭幕新一届政府上任后,中央会继续实施金融去杠杆的政策,此举与内地经济未来10年料增长放缓有关,而且可以减低潜在金融风险,属明智之举,「中央出台金融去杠杆政策,与内地经济转型及中期增长放缓有关系,因为当经济增长的主要推动力由投资转向消费的时候,信贷扩张速度一定会降下来,无论是从需求端到供应端都会减弱,这是一件自然的事情,消费者买一辆车能借多少钱?地方政府要建一条高速公路会借多少钱?消费者肯定不会像企业一样借那么多钱,是吧!而且目前内地经济整体杠杆太高,故此去杠杆是必须要做。
加强监管理财产品 预早拆弹
「另外,在我们经济学家看来,去杠杆是一个周期性的现象,每个周期都会有起有落,中国的信贷已经持续扩张10多年了,那么扩张到一定程度后,很自然就会出现一个下降周期,而在我眼中看,这个信贷的下降周期已经开始了。这个信贷下降周期最明显的特徵,不是基础货币增长率下跌多少、中国人民银行加息要加多少,而是通过强烈的监管,使过去9年恒常的『表外扩张』受到压抑。所谓『表外扩张』,是指在银行的正常贷款业务之外,出现了理财产品,出现了『大资管』、出现了保险资金,这些经济活动非常猖獗,一方面拉动了经济的增长,但是另一方面又制造了许许多多的金融隐患。这些金融隐患若积累下去,我相信早晚会出事情,政府是次主动的去杠杆,拆除一些炸弹,比这些炸弹自己爆炸之后再去收拾残局要好。故此时此刻中国政府把『防风险、去杠杆』放在宏观政策的首位,我觉得是一个明智的决定。」
制造业PMI大跌
预示今年经济先高后低
内地经济增长的中期趋势固然重要,惟统计数据显示,港股走势与内地短期经济数据关连度更高,尤其值得投资者关注,例如内地GDP去年按年增长6.8%,优于市场预期,结果恒指去年劲升7918点或36%,是2009年以来表现最佳的一年。
虽然陶冬在是次专访中没有就今年内地GDP增长作具体预测,但他指出,从2月28日公布的2月官方制造业采购经理人指数(PMI)可见(编按:PMI按月下跌1个百分点至50.3点,亦是2016年7月以来低位,即过去1年半以来从未如此贴近50点的盛衰分界线,见图2),内地此轮经济增长周期已经见顶,接下来增长将会放缓,料今年内地GDP增长将呈「先高后低」的格局,「最新出来的PMI下跌得这么厉害,虽然里面有农历新年春节的季节性因素,但是肯定不完全是季节性因素,而涉及很多生产设施的关闭停顿,你如果看北京周边的话,很多钢厂、水泥厂都已经被关掉,去产能又往前迈进一步,但对需求以至经济增长也会带来直接的影响。
表外融资监管严 部分企业资金链料断
「与此同时,今年以来中央金融去杠杆也向前走了一步,目前内地银行表外的融资活动受到严格的控制与监管,这对于一些过去靠银行贷款来融资的企业没有影响,但对于过去在银行系统以外、靠发行利率较高的理财产品来筹钱的企业而言,它们现在的资金链因此一下子就断掉了,这不止是经营、甚至是生存的问题,而且已经开始逐渐反映在GDP统计数字里面,故我相信2018年中国经济是一个从高往低走的过程,虽然不至于出大的事情,但是由于去杠杆导致流动性环境的变化,预期经济增长会逐步放缓。」