贸战推高中国债

发布 : 2018-7-02  来源 : 明报新闻网


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「特金会」之后，美国总统特朗普又对中国发布500亿美元中国进口商品加徵关税，随后中国政府公布规模相当的报复举措，特朗普再要求政府拟定一份2000亿美元加徵关税清单，中国商务部随即还击，说会采取数量型和质量型结合的措施，给予美国强而有力的反制，似乎大家暂时难于谈判，并采取以牙还牙之策，紧张局势令投资市场受压。中国内地资金由A股转向中国国债等风险较低的资产，带动国债价格上升。

10年期中国国债收益率从去年4厘的较高水平下降到3.6厘左右，市场利率水平整体亦呈现下行趋势。市场料人行有机会下半年再度降准，但货币信贷和社会融资规模增长适度，5月末M2按年增长8.3%，仅较2017年末上升0.2个百分点；人民币贷款按年增加405亿元；社会融资1至5月份增量7.9万亿元，强监管、去杠杆政策效应逐步发挥，表外融资及债市融资规模均有所减少。

资金撤Ａ股 转向债市避险

虽然近期中国投资及工业数据下降，表现均逊预期，消费品零售额也只有8.5%增幅，创下2015年低位，但整体来看中国经济基本面良好，经济运行维持合理区间，尽管出现个别违约事件，但未呈现风险集中的趋势。若贸易战继续恶化，避险情绪将推动资金流动，中国国债价格或再度上扬。6月下旬，联储局本轮加息周期自2015年12月至今已加息7次，累计加息1.75厘，现时美国经济增长强劲，失业率历史最低，通胀亦接近长期目标，加上财政政策的减税刺激，使得联储局对美国2018年经济增长保持乐观。

欧洲央行货币政策也在向正常化的路线演化，为时3年、规模达2.4万亿欧元的资产购买计划将于年底结束，目前每月300亿欧元的买债规模会持续至9月，而10月起将缩减一半。但欧洲央行亦预期明年夏季之前不会加息，稍稍稳定市场情绪。与此同时，日本央行仍在坚持量宽，仅缩减3至5年期限日本国债购买规模，但将继续实施大规模货币宽松措施。

增进口关税又加息 市场波动

环球货币政策环境正在从低利率、窄利差、低波幅的量宽（QE）情况，缓慢朝向高利率、宽利差、高波幅的量缩（QT）情况，不少投资者担忧银根紧缩浪潮是否将来临，但因现时美日欧央行政策分歧并继续演化，货币政策料仍如「温水煮蛙」缓慢地对市场发挥影响。至于美国今年预期合共加息4次，此消息逐渐反映于美元汇率及美国债券等方面，美国现时只著眼自身利益，加上美国财赤不断上升，若增加中国进口产品的关税，必然直接引致美国一般消费品的价格上升，若联储局在此预期基础上再加快加息，势必引起市场大幅波动。

庞宝林 东骥基金管理董事总经理

（本文意见只供参考，东骥基金及东骥基金管理的基金组合，有可能持有文中提及的基金。）