美国晶片制造商占了美国半导体行业销售额的一半以上,而中国内地电子产品和设备制造商是全球最大的买家。去年,高通公司的销售额有65%是来自中国大陆。(资料图片)
美国放弃了对中国大陆企业实施新的投资限制这项「核武器」,但却可能在半导体等战略板块行业设置出口限制和关税,这做法将会影响整条供应链,并不限于中国大陆。乐观的话,是只有晶片生产商比较麻烦;悲观的话,则整个行业都会受到很大冲击。
自2016年以来,半导体公司一直保持著良好的发展势头,因为半导体的核心需求已经由个人电脑和智能手机扩展至数据中心和技术密集的新款汽车。在供应方面,该行业的领导者已经巩固成接近寡头垄断的状态,它们的新产能往往不足。因此,结果就是晶片价格上涨和盈利强劲,这令到PHLX半导体指数自2016年初以来,增长了一倍有多(该指数追踪30家主要晶片制造商的表现)。
晶片制造商股价或打回原形
但问题是,在近期有关贸易战的忧虑之下,高度全球化的电子行业正处于风口浪尖,这些晶片制造商今年以来的股票升幅,都因此而打回原形。
去年,美国购入了价值大约1500亿美元的中国大陆制造电子产品,大约占中国大陆对美出口总值4500亿美元的三分之一。由于中国大陆对美国出口的所有电子产品未来都有可能被特朗普政府徵收10%至25%的关税,变通方法是将生产转移到其他不会被徵税的国家或地区,例如韩国、台湾及马来西亚。
此外,流动网络运营商等处于供应链中间的企业,向其用户提供买机上台的合约时,亦会将一部分转移生产地而引致的额外费用,转嫁给其用户。但是,半导体公司最终仍然会受到打击,因为电子产品和设备制造商购入的晶片少了,而且价格还可能较低。
更加令人沮丧的是,美国可能会加强半导体行业的出口管制。美国针对中国大陆的行为,部分是因为中国大陆政府透过一套资金充足、以战略行业为中心的产业政策,来支持该国的企业,令中国大陆崛起成为美国在科技方面的竞争对手。
中国进口晶片价值超原油
中国大陆近年从外国进口晶片的总值,比进口原油的总值还要高。因此,半导体已成为「中国制造2025」产业政策中的进口替代计划的核心。
中国内地的晶片产量仍然相当小,这意味著,它必须从外国供应商输入晶圆、微处理器及记忆晶片。为了提振本土的半导体企业,内地政府已经设立了高达1300亿美元的拨款,用于国内半导体行业的投资。
过去10年,中国大陆未能成功打入半导体市场,对于美国晶片制造商来说,可说是一个福音。美国晶片制造商占了美国半导体行业销售额的一半以上,它们很乐意与内地的电子产品和设备制造商交易,而后者也是全球最大的买家。
去年,高通公司(Qualcomm)的销售额有65%是来自中国大陆,博通(Broadcom)则有54%,英特尔(Intel)亦有24%。尽管中国大陆现时对于在本土生产晶片愈来愈认真,但Lam Research、KLA-Tencor及应用材料(Applied Materials)等外国半导体设备制造商去年的收入只有12%至19%是来自内地。
中兴事件 反映晶片过度依赖外国
中国主要电讯设备生产商中兴通讯(0763)因为违反了美国对伊朗进行贸易制裁的禁令,受到美国政府惩罚,之后又违反了一些惩罚条款,因而被禁止与美国公司交易,乃一个很好的教训。因为中兴通讯过分倚赖美国的晶片,当美国禁止它购买美国制造的晶片时,它就被迫宣布,其主要业务实质上陷于停顿。
在中国国家主席习近平向美国总统特朗普说项之后,这个禁令取消了,但中兴通讯的股价现时仍然比出事前下跌了超过50%。美国重新检讨出口管制,看来可能包括进一步限制向中国大陆出售半导体,这将会进一步扰乱全球的电子供应链。
美国亦可能限制半导体制造设备的出口。尽管在一般资本财货(Capital Goods)方面,欧洲、日本及韩国有很多替代品,但在生产晶圆(Wafer)和晶片制造过程的其他部分的复杂机器方面,却无法替代美国。
假如美国禁止向中国大陆出售这些机器,包括二手设备的交易,那么中国大陆在相当时间内,将很难获得制造晶片所需的设备。然而,美国企业亦会因为「国家安全」这个议题,而受到重创。
当华盛顿和北京透过谈判达成和解之后,美国可能不会实施投资限制和出口管制。但是,最近这几个月的经历,已经加强了中国大陆要在半导体生产方面自给自足的决心。因此,即使美国的半导体企业没有受到美国政府的限制,它们亦可能会面对愈来愈大的压力,需要以转移核心技术,作为进入内地市场的代价。
在短期至中期内,很难看到晶片板块为投资者带来收益,反而还存在重大的下行风险。因为美国的做法只会带来两败俱伤。