因子投资

发布 : 2021-1-25  来源 : 明报新闻网


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因子投资（factor investing）是针对影响资产回报的特别因素的投资方略。近来市场更加推出所谓醒目啤打基金──透过增强一个或者多个不同因子的特徵进行选择股票和建立投资组合的投资策略，这都是因子投资的变种。市场常用的因子包括盈利、增长率、情绪、市场价值、增长、价值、派息、沽空比率、回购、盈利调整、盈利惊喜、动力、价值、杠杆、技术、波幅等。

复杂吗？使用因子分析策略多数有量化基础，更加有些高深的感觉。而实际上因子投资是一个庞大的市场，管理资产接近2万亿美元，估计到2022年更会扩大至3.4万亿美元。不过有关策略最近表现并不好。AQR Equity Market Neutral Fund在2020第4季下跌20%。Vanguard Market Neutral Fund也连续多个月录得亏损。最主要的原因是因为因子相关系数上升至最少20年来的高位（图一）。

一个多因子策略有很多方面的投资，但是如果所有因子的结果都是走向同一方向，因子投资就失去了它的优点。好像以往一些投资者相信高派息股票和高盈利孖展股票会分道而行,但结果他们齐上齐落。又好像最近美国民主党在乔治亚州选举获胜，市场憧憬会有更多经济刺激措施，在新冠肺炎传染病肆虐时候迂唪迎的高质素和低波动率（盈利及波幅因子）的股票立即下跌，动力型股票（动力因子）的也下跌。被遗忘和轻视的低质素和经济敏感股票（盈利及价值因子）急剧反弹。于是乎市场立时被简单化为增长相对于价值股（图二），其他的因子的重要性也被掩盖。此外，近两年散户大举入市，使到迂唪迎股票出现羊群效应，更加使到因子投资法多了困难。