威灵顿投资管理Andrew Heiskell：特朗普政策利美经济股市(组图)

发布 : 2025-8-04  来源 : 明报新闻网


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威灵顿投资管理Andrew Heiskell表示，美国总统特朗普政策大方向便是要有利当地经济及股市，下一步料引导利率大幅下调，指此举对美国中小型股票属正面。（曾宪宗摄）











本周四（8月7日）或是全球贸易及经济一个标志性的日子，原因是经过长达3个多月的谈判后，在上周五（8月1日）限期前，美国与欧盟、日本、韩国及英国等多个主要贸易伙伴达成协议后，将于本周四向上述及其他多个经济体徵收至少10%关税，代表贸易全球化进一步退潮，对全球经济及股市料带来深远影响，今期封面故事专访威灵顿投资管理环球股票策略师Andrew Heiskell分析最新形势。Heiskell表示，美国总统特朗普政策大方向便是要有利当地经济及股市，包括发展及巩固高端制造业，料关税战降温后，下一步料引导利率大幅下调，指此举对美国中小型股票属正面。

明报记者 叶创成

虽然美国总统特朗普于4月2日公布远较市场预期高的「对等关税」税率后，曾触发美国以至全球股市大幅下跌，惟随著数日后特朗普宣布向多国暂缓徵收「对等关税」，跟著3个多月亦先后与英国、日本、欧盟及韩国达成贸易协议，有关协议是在这些经济体承诺向美国大幅让步的背景下，始获下调关税税率，期内美国以至全球股市均明显回升，收复4月上旬跌幅后更有馀力破顶，美股纳指、标指及道指先后创历史新高，即使该三大美股指数上周均出现回吐，惟年初至今仍录得单位数升幅，只略为跑输MSCI全球指数（见图1）。

在过去3个多月与英国、日本、欧盟及韩国达成贸易协议后，特朗普上周四（7月31日）公布对上述及其他全球多个贸易伙伴的新关税名单，本周四生效，关税税率介乎10%至41%（见图2）。而即使巴西在名单上关税税率为10%，惟特朗普上周五以巴西前总统博索纳罗受政治迫害为由决定再加徵40%关税，即累计加徵50%关税。

本身是美国人、在全球投资管理行业有近25年丰富经验的威灵顿投资管理环球股票策略师Andrew Heiskell，早前来港出席投资论坛及会见客户，其间亦接受《Money Monday》专访，记者向他请教对全球投资市场最新看法，尤其关心的问题是：「即使『美国例外论』（US Exceptionalism）今年以来有降温[象，惟从标指及纳指早前屡创新高可见，美国大型科技股是否仍属投资者不可或缺的资产？」

美股回报高过其他股市 引证「美例外论」

Heiskell透露，自己近月走遍全球拜访客户及伙伴，「美国例外论」是否退潮亦是他们最感兴趣及最重要的问题，而Heiskell认为要回答此问题前，首先要说明何谓「美国例外论」，Heiskell表示：「我们认为『美国例外论』有不同的定义，例如现时美国在全球军事及地缘政治上均处支配地位，美国亦是全球最大经济体，美国货币政策及财政政策对全球经济的影响力亦属举足轻重，而作为环球股票策略师，我最关心的当然是全球哪一个股市可以为投资者带来最高的回报，而过去15年美国股市不单跑赢全球其他股市，而且是大幅跑赢全球其他股市，尤其是过去10年美股标指每年平均升幅较全球其他股市高一倍，而全球投资者往往把资金配置于全球回报最佳的市场，故期内亦有愈来愈多资金流入美股，美元汇价因此亦受惠上升。」

根据Heiskell的分析，美国科技龙头股目前仍然是全球最赚钱的公司，其在人工智能（AI）此全球增长最快领域仍然独占鳌头，而且可见将来领导地位料不会有变，因此即使美股标指今年以来比较波动，惟有关上市公司期内仍继续有好表现（见图3），Heiskell表示：「假如把『美国例外论』解读为美股大幅跑赢全球其他股市的话，美股的上升动力其实亦主要来自这些龙头科技股，他们不单目前已是全球最赚钱的公司，而且创造新财富的能力料也属全球最强。」

美科技龙头股创富能力强 支持股价升

Heiskell认为，今年以来即使具备强劲基本面的美国科技龙头股仍然备受追捧，但国际投资者同时亦关注美国政府关税以至其他政策所带来的改变，因此相对不及以往愿意持有其他美元资产，因此增加分散投资至非美元资产，结果是即使美国科技龙头股股价上升，惟美汇指数却下跌近一成。

《大而美法案》予税务优惠 利高端制造业

另外，Heiskell指出，过去15年、尤其是过去10年全球股市出现「美国例外论」，原因是除了美国上市公司由盈利增长带动股价上升，为投资者带来最佳回报外，全球其他股市表现逊色亦是另一原因，而今年以来随著中国及德国经济基本面改善，两国股市亦有可观升幅，也令「美国例外论」相对退潮。

向前望的话，Heiskell指出，美国政府上月初通过《大而美法案》，属强力刺激经济增长的财政政策，当中，企业日后在美国投资研发（R&D）或资本开支（Capex）所带来的支出，将可以在报税时100%列为支出以扣税，而非像此前般需要在未来39年分批扣税，而根据Heiskell粗略计算，此新政可以将投资项目的内部收益率（IRR）由约10%提高至约14%，吸引企业增加在美国投资，尤其是高端制造业领域，对经济属正面，因此对股市亦属利好。

关税料转嫁供应链各环节 通胀待观察

Heiskell分析，即使《大而美法案》上述对税制的修订利好股市，但容许企业在美国进行R&D或Capex后年内扣税，将会令政府税收减少，财政赤字因此亦会上升，政府需要发行更多债券来埋单，国债新供应增加的话，这对国债价格便属负面。Heiskell续说，企业增加在美国投资亦会令当地通胀升温，削弱联储局的减息空间，此趋势对国债价格同属不利。

至于美国政府是次向全球多国加徵关税对当地通胀带来的影响，Heiskell指出，即使关税某程度上是对美国消费者加徵的税项，但需要更长时间观察其影响。Heiskell分析，美国消费者目前购买一件从外国入口的产品，涉及外国制造商、航运公司、美国入口商、分销商及零售商的供应链，料加徵的关税将会由各方共同承担，最终多少会转嫁至美国消费者仍属未知之数。

特朗普政策有利美国 不利全球其他国家

总结是次专访时，Heiskell指出，他今年初曾在伦敦出席一个由全球领先投资银行所举办的会议，出席者均是大型机构投资者，会议上向与会者进行调查，问题（1）是「估计今年全球哪一股市表现最佳？」、问题（2）则是「目前全球哪一股市最超买？」结果大部分与会者就问题（1）及（2）的答案均是：「美股」，可见他们认为美股即使估值已偏高，惟仍可进一步看好，原因是基本因素强劲，这便是他在上文所说的「美国例外论」，故与会者的选择亦属可以理解。

Heiskell认为，上述会议向与会者询问的问题（3）属最有趣：「你觉得特朗普关税等新政策将带来什么影响？」而与会者几乎一致地认为这「有利于美国、特别是美国股市，却不利全球其他国家」。Heiskell表示，这便是今年以来特朗普再上任美国总统至今的情况，即使特朗普推出一些新政策初期曾为市场带来混乱，但随著这些政策落实及推进，对美国经济及股市其实均属正面。