摩根资产管理David Kelly:(图)

发布 : 2017-12-17  来源 : 明报新闻网


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摩根资产管理David Kelly料美国经济未来几年续处扩张期,利美股牛市延续。(曾宪宗摄)


摩根资产管理全球首席策略师David Kelly表示,由于美国经济面对供给侧制约(Supply side constraint),税改只有短期利好作用,明年当地经济增长料「先高后低」,惟中长期增长仍达2%,可支持美股牛市延续。他又预测,即使联储局明年可能再加息3次,惟市场明年料聚焦美国贸赤及债务等不利因素,美元汇价将延续今年的弱势,故新兴市场股市可望再次跑赢美股。

税改刺激料短暂

美经济明年先高后低

美国参议院12月1日以51对49票的轻微差距通过税改法案,被视为总统特朗普于今年1月上任以来的最大胜利,而随后一周环球投资市场亦出现明显变化。今年以来反覆回落的美元汇价于12月8日那一周劲升1.1%,收报93.9,属近半个月以来高位,标指全周亦上升0.4%,而美国10年期国债孳息率亦温和向上;月亮西边亮东边不亮,该周亚洲股汇普遍受压,人民币及日圆汇价均报跌,而MSCI亚洲指数下挫0.5%,恒指更大跌1.5%。

该周环球市场的市况,令人联想起去年同一时期,当时市场曾憧憬特朗普胜选美国总统后当地经济增长加快,美元美股显著转强,美国债孳息率抽升,吸走全球资金,故去年12月上、中旬亚洲及香港股市均曾出现明显调整。

事实上,恒指不单下跌,而且51只成分股中,仅有10只股价上升,3只不变,38只下跌。当中,腾讯(0700)及平保(2318)12月首周分别回升2.3%及3.8%,贡献恒指64点及48点升幅,惟金融股则普遍受压(见表),升势如此集中在个别股份,目前要在港股短炒赚钱并不容易,读者可先观望美国财政及货币政策对环球资金流向的影响,再谋定而后动始可提高胜算,长驻纽约、早前到港拜访客户、其间接受专访的摩根资产管理全球首席策略师David Kelly便就此有详细分析。

Kelly相信,美国税改最终成事的机会极大,「税改可令美国政府可以变相增加1万多亿美元的开支,社会各界都有所得益,相信反对的人并不多」。

至于税改对美国经济的影响,他认为,可令当地明年上半年GDP按年增长加快,惟相信动力难以持续,料下半年GDP增长便会放缓,他解释说:「美国是一个发展成熟的经济体,长期经济增长潜力便只有2%,面对供给侧制约,税改无疑可以短暂刺激需求,例如令企业尝试增加投资,但当企业发现在美国聘用不到足够的熟练技工时,最终可能又会转去其他国家投资;税改也可以增加美国消费者的需求,但假如本土供应未有同步增长,便唯有向外国入口货品来满足,此举会令贸易赤字恶化,会抵消部分经济增长」。

市场憧憬特普朗一旦签署税改法案之后,下一步将尝试增加基建投资,并且振兴美国制造业促进就业,但Kelly怀疑后两者是否能够付诸实行,「我不觉得美国可以大幅增加基建投资,因为是次减税日后也要靠增发国债来埋单,加上料须增加国防开支,跟著政府已经没有什么钱可以再花了!而且我相信即使政府有基建预算,也可能在当地难以雇用足够的建筑工人去施工;另外,在2008年金融海啸前后美国关闭不少工厂,解雇不少工人,原因是这些工厂的效率不高,而目前在美国要兴建一间工厂聘用数千名工人的成本仍然很昂贵,故我觉得现以高科技或机械人从事某些工作会更有效率,我不认为美国可再靠制造业去创造很多工作职位」。

虽然Kelly并不太看好美国政府可以透过扩张性的财政政策持续刺激经济,但他认为美国经济本身有足够韧性让联储局可继续收紧银根,料加息后,明年将会再加息3至4次,以每次0.25厘计,即最多加息1.25厘;换言之,联邦基金利率上端将由现时1.25厘升至明年底的2.5厘。由于美国10月份通胀率为2%,Kelly相信日后通胀只会温和升温;换言之,至明年底处于2.5厘的联邦基金利率可能将高于通胀率,出现实质正利率,意味联储局货币政策正常化取得重大成果。

指鲍威尔走耶伦路线

明年底前加息5次

Kelly补充,即使联储局于明年2月易帅,由鲍威尔出任新主席,但由于他缺乏经济学博士背景,而且是律师出身,习惯谘询各方意见后再作决定,不会坚持己见,过去亦未曾在议息会议上投反对票,估计他会遵循现任主席耶伦所制定的加息路线图,「我觉得鲍威尔日后会是一位善于主持联储局会议的主席(chairman),但不会是领导者(chief)」。

另外,Kelly认为即使美联储明年再加息3次,而且缩表的步伐如预期进行,也不会令美元汇价转强。他解释,美汇指数在2014至2016年大幅上升,已率先反映对联储局加息及缩表的预期,影响早已被市场消化;作为比较,他相信明年市场将聚焦于税改后将令美国贸赤及国债增加,这些因素均不利美元汇价,料美元将延续今年的弱势,此举亦有利美国制造业的发展。

经济料续扩张 利美股牛市延续

Kelly总结说,即使美国经济增长明年可能「先高后低」,但他相信跟著几年可望保持温和增长,「即使像乌龟一样缓慢向前爬行也不错」,支持美股牛市延续。由于新兴市场经济增长较快,股市估值亦较低,在美元弱势的大前提下,新兴市场股市在明年以至跟著几年可望继续跑赢美股。

David Kelly小档案

●现职摩根资产管理全球首席策略师,为数以千计的财务顾问及其客户提供对经济及市场的真知睿见

●在加盟摩根资产管理前,曾在 Putnam Investment出任经济顾问,并且先后于SPP Investment Management、Primark Decision Economics、Lehman Brothers及DRI/McGraw-Hill出任高级策略师或经济师

●Michigan State University密歇根州立大学经济学博士及硕士、爱尔兰都柏林大学经济学学士、特许金融分析师(CFA)

美国参议院本月初通过税改法案后,联储局上周宣布加息0.25厘,市场忧虑此举将触发资金由新兴市场回流美国,亚洲股市普遍受压。