瑞联银行韦立民：(组图)
发布 : 2018-2-25 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
瑞联银行私人银行首席投资总监韦立民表示，若未来几年美国10年期债息高企3厘以上，将为香港楼价带来压力。
恒指在上月29日创历史新高33,484点后，跟著两星期沽压涌现，2月9日最低见29,129点，短短10个交易日内便由高位回落4355点或13%。触发港股大跌的其中一个原因，是美国劳工部于2月2日公布，当地1月的工人平均时薪为26.74美元，按年增长2.9%，为2009年6月以来最快增速，令市场对通胀及加息预期升温，美国10年期国债孳息率升穿2.8厘，美股道指曾大跌逾一成，环球股市跟随调整，港股亦难幸免。虽然恒指2月中旬跟随外围反弹，惟2月以来仍累跌1456点或4.4%。
韦立民早前接受访问时分析，美国上月就业数据重新点燃市场对通胀的忧虑，投资者对利率市场及债券市场深感关注，是导致香港以至环球股市本月大幅波动的主要原因，他指现应聚焦一个问题：到底美国10年期国债孳息率将升至哪一水平？
美国10年债息被视为无风险利率，是其他资产的定价指标，理论上，若10年债息上升而其他因素不变，现金以外所有资产价格均会下调，而股票作为流通性高的资产已率先下跌。他坦言，目前市场情绪正逆转，「上个月投资者还在讨论股市将升至哪一水平才见顶，目前则担心股市要跌至哪一水平始见底」。
通胀升基于经济好
股市调整可吸
根据韦立民的观点，在前年6月英国公投脱欧后，市场避险情绪升温，美国10年期国债孳息率曾低见1.318厘，而德国10年期国债孳息率更曾跌至负数，当时市场忧虑的是通缩，环球股市亦曾受压，但跟著便反覆回升；美国上月强劲就业数据引发的通胀忧虑却令环球股市大跌，可见市场「惊完通缩又惊通胀」。他认为，目前与一年多前一样，调整会是低吸良机，「在环球经济扩张的过程中，通胀回升实属正常，此趋势对企业盈利正面，并且可成为股市向好的主导力量」。
事实上，瑞联统计过去近30年数据，在1992至1994年美国经济衰退或增长偏低期间，联储局曾将实质利率（联邦基金利率减去美国核心通胀）降至0至-1厘，而随著经济复苏、通胀回升，当局在1995至2000年循序渐进加息，令实质利率由负转正，期内美股亦延续牛市行情，而在2000至2007年的周期亦再次出现类似情况（图1）。
不过，今次情况更复杂，因为2008年发生了「百年一遇」的金融海啸，美国经济面对1929年大萧条以来最严峻的挑战，故联储局不单将联邦基金利率降至零，并且推出量宽（QE），印钱买债救市，将实质负利率推低到-1厘至-2厘区间。低息环境维持近7年后，美国经济亦终于有起色，联储局自2015年底开始循序渐进加了5次息，去年12月联邦基金利率上端已升至1.5厘，与通胀率相若，令实质利率回升至接近零的水平。
料美今年加息3次
此前先推高长息
展望未来，韦立民预测，美国今年通胀料按年回升0.5个百分点至2%，因此估计联储局今年会再加息3次，将联邦基金利率上端推升至2.25厘，实质利率亦会重现正数。另外，在今年进一步加息前，联储局早于去年10月已率先缩表，持有的部分国债及按揭相关债券到期后便不再续期，向市场收回流动性；韦立民估计，联储局今年利率正常化的目标，是将美国10年期国债孳息率推升到3厘至3.5厘的区间，这样的话，即使联邦基金利率今年底升至2.25厘，长息与短息之间仍保持合理差距。
韦立民指出，美国联储局自从2015年底开始加息以来，过去两年多一直向市场表明将继续收紧货币政策，故当地经济各层面已做好准备，例如企业已增发长年期的定息债券，「这好处是企业将定期定额向债券持有人支付利息，即使期内市场利率急升，企业的利息开支也不会增加」。因此韦立民相信美国企业已弹药充足，资产负债表稳健，有能力应付是次加息周期，「我们预测联储局今年会一直加息，目标是重见实质正利率，除非美国经济承受不了，才会放慢加息步伐」。
作为比较，香港大部分按揭贷款以1个月港元银行同业拆息（HIBOR）定价，属浮息贷款，一旦跟随美国加息，对楼价的冲击不容忽视。值得注意的是，记者统计香港回归以来逾20年数据，每逢美国10年期国债孳息率长时间高企于3厘以上，楼市均见受压，例如在1997年7月1日至2008年11月25日期间，美10年债息收市高、低位分别是6.828厘及3.013厘，而期内中原城市领先指数（CCL）由100点跌至56.92点，跌幅高达43.08%（图2）。
环球收水
物业投资者要求更高回报
韦立民总结说：「2008年金融海啸后，持续多年的实质负利率对全球房地产市场带来支持，因为这会令市场对投资物业所要求的租金回报率下降，结果便是楼价上升。但假如美国10年期国债孳息率日后重上3厘（意味实质利率由负转正），情况又会怎样呢？很可能是过去多年的相反，即是市场对投资物业所要求的租金回报率上升，导致楼价下跌。
香港楼市比较复杂，虽然美国联储局早于2015年已开始加息，但欧洲及日本央行仍在QE，继续实施负利率政策，故仍有部分流动性流入香港。但我觉得全球央行跟随美国联储局收水是大趋势，所以过去多年利好全球楼市的顺风（tailwind），在未来几年将逐渐失去，甚至变成逆风（headwind），香港楼市也会受压。」