中银国际证券 白韧：恒指今年看涨 睇好中资科网电动车(图)
发布 : 2024-8-26 来源 : 明报新闻网
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中银国际证券执行董事白韧认为，由于目前恒指市盈率仅约10倍，股息率近4厘，估值吸引，加上不少蓝筹股已公布理想的中期业绩，业务展望亦属正面，故他相信恒指今年能扭转过去连续4年按年下跌的趋势。
恒指上周上升181点或1.04%，连升三周，收报17,612点，属近一个月以来高位，并且已经升穿5月20日高位19,706点引伸的下降轨（见图1），记者在专访中请教中银国际证券白韧：「恒指是否已完成整固、后市可望再展升浪、不会再回试1月22日低位14,794点、4月19日低位16,044点及8月5日低位16,441点？恒指今年底收市价是否可望高于去年底的17,047点、结束2020年以来历史性连续4年按年下跌的弱势（见表）？」
白韧表示：「恒指今年以来几乎原地踏步，我们的主观愿望当然是希望一浪高于一浪，而且如果你从另外一个角度去看，恒指相对环球其他主要股票指数的走势绝对是大落后的，你见到人o地现价距离历史高位不远，恒指距离历史高位则相差很远，由2018年1月的33,484点反覆跌至目前的17,000多点，相对上有追落后的空间；此外，你自己同自己比，恒指目前不论以市盈率或市帐率估值均较历史平均值大幅度折让。从以上两个角度看，我相信今年恒指按年录得升幅的机率是高的。」
年底收市料高于去年收市价17047点
事实上，记者翻查彭博数据，以恒指上周五收市价17,612点计，市盈率仅9.8倍，这与过去10年平均市盈率约11.7倍比较，属低逾一个标准差，假如市盈率能重返过去10年平均值约11.7倍，恒指将回升至20,994点（见图2）；恒指上周五市帐率约1倍，这与过去10年平均市帐率约1.2倍比较，属低近两个标准差，假如市帐率能重返过去10年平均值约1.2倍，恒指将回升至21,055点（见图3）。记者亦同意白韧上述观点，料恒指今年按年录得升幅机率颇大。事实上，以上周五恒指收市价17,612点计，亦已高于去年底收市价17,047点565点或3.31%，关键是恒指在今年馀下时间料可延续过去3周升浪抑或在17,000多点水平徘徊呢？
腾讯京东上季绩佳 曾带动股价向好
白韧表示：「恒指今年底收市价较去年底收市价17,047点上升数百点，我觉得是问题不大的，但年底前会否上升几千点呢？由于没有很科学的统计，故我亦没有一个很确切的说法，只可以说，今年底17,047点应该守得住，但到底是大反弹抑或只是好少少，目前仍属难以准确预测。也就是说，恒指在17,000点附近应该是有防守力的，纯粹防守是可以的，至于点样进攻、几时进攻，这便比较难讲，但不要忘记，恒指在今年4月19日至5月20日期间曾上升3000多点，即是说，港股起码是有希望的，恒指并非像一潭死水般长期窄幅几百点上落，如果有合适题材或催化剂的话，亦可以在短时间内有很好的表现，这是有可能的。」
根据白韧上述观点，记者认为，恒指今年底前在17,000点附近应有支持，属「下有底」，但上升空间到底有多少、是否「上有顶」则仍有待观察，在此前提下，投资者又应该如何部署呢？白韧教路，目前投资港股可以采取杠铃式策略，即一方面投资具备高增长潜力的中资科网龙头股及电动车龙头股，另一方面也要投资股息率高、防守力强的中资电讯股及内银股。
事实上，腾讯（0700）及京东（9618）等中资科网龙头股前周公布上季业绩理想及超预期，曾带动股价向好，不过，京东上周被原第二大股东沃尔玛（Walmart）（美：WMT）悉数沽售旗下持股套现约36亿美元（约280.8亿港元）后，上周股价已转跌。
京东受惠「以旧换新」 成本控制佳
白韧指出，腾讯及京东上季业绩的确优于预期，反映其在困难的大环境下，重整业务及加强管理取得成果，而京东亦受惠内地政府推出「以旧换新」、向消费者补贴以鼓励购买家电及电子设备的政策：「近年很多科网股均进行业务重整，今次中期业绩反映在经营环境并非宽松的情况下，某些公司在业务重整方向及执行能力均是可以的。另外，有些人指内地消费市场近年是向低端走，消费者比以往更锺情买廉价货，这在某程度上或某些范畴上亦属实，因此网购市场竞争也加剧，而京东今年以来表现优于同业，原因是其本身强项向来是网上销售家电及电子设备，受惠于政府期内积极推动有关消费品『以旧换新』政策。」
根据白韧的分析，京东上季在成本控制上做得不错，成功在不同经营环节上「鍊得紧齱v外，亦在个别部门节省成本，因此即使京东上季收入增长不高，惟盈利增长却较理想。
中资科网首选腾讯 盈利高市值大
不过，目前在众多中资科网龙头股中，白韧还是首选腾讯：「始终腾讯盈利较高、市值亦较大，这是先天优势。一般来说，当某只股票市值大、流通量高，在交易上已经有著数，而且作为成分股在指数中比重亦会较高，这是机构投资者一定会考虑的因素。另一个角度来说，上市公司市值做得大，一般反映其在技术及经营管理上有优势，市值数万亿元与数千亿元的上市公司比较，比较大的一间当然有其独特之处。」
内地拟2035年停产燃油车 电动车增长料持续
腾讯上季收入按年增长8%至1611亿元人民币，而毛利则劲升21%至858亿元人民币。腾讯首席战略官James Mitchell表示，上季毛利增速是收入增速的两倍多，主要由于更高毛利率的业务收入增加，以及成本及效率管理措施，料未来毛利增长将会继续达至收入增长约1.5倍。
除了看好中资科网龙头股外，白韧指出，中国电动车产业从上游锂矿、中游锂电池及零部件、下游整车制造，产业链完整，而且与全球其他国家比较亦有明显竞争优势，故即使内地市场竞争激烈，出口至欧美亦面对较多限制，但中资电动车龙头股长远仍可看高一线。
白韧表示：「我觉得内地电动车市场竞争激烈是必然的，单是内地品牌互相竞争已经很激烈，亦预测可能有些品牌未必可以长期生存下去。目前在香港上市的内地电动车公司，最大的是比亚迪（1211），生产配套最完整，从电池以至其他零件一应俱全，相对较小的蔚来（9866）、小鹏汽车（9868）及理想汽车（2015）亦各有自己定位及技术上的卖点，而近来始加入市场的小米（1810）在市场上亦有一定影响力，我相信内地电动车市场规模勉强可以容纳到上述上市公司，原因是内地去年汽车销量近3000万辆，近900万辆属电动车，而内地拟在2035年或以前不再生产传统燃油车，故在未来电动车逐步取代传统燃油车的过程中，电动车市场规模增长是应该可以维持的。」
海外市场方面，白韧指出，欧美国家同样有在2035年或以前不再生产传统燃油车的目标，因此当地对电动车也有很大需求，而从成本的角度考虑，中国电动车优势的确颇大，原因是很多报告指中国生产每辆性能相若的电动车的成本较欧美国家低三四成，目前最大问题是欧美国家有限制或阻止中国电动车出口至当地，他相信，由于中国电动车产业与全球其他国家比较有明显竞争优势，始终会逐步得到全球消费者的青睐。
白韧表示：「中国电动车出口至西方国家，近年一直是有限制或受阻止，因此对美国出口向来不多，而对欧洲出口本来已经开始抢占市场，但欧洲近月却开始就此加徵关税，我觉得这难以阻止中国电动车进入当地市场，原因是中国电动车企业可以在当地设厂。关键是中国电动车在生产技术上的优势难以被取代，故其他国家即使短期可以在入口上做到一些所谓的限制，但仍难以阻止中国电动车走向全球的趋势，全球市场也很大，南美洲、非洲或者东南亚国家对中国电动车也有很大的需求。」
比亚迪股价暂受巴郡减持影响 长远睇盈利
至于股神巴菲特旗下巴郡2022年下半年以来大手减持比亚迪，不足两年间持H股由2.25亿股减持至5420万股、由约20.49%减持至4.94%，以其间平均价228元计，累计套现约389亿元。白韧认为，有关减持行动未必代表巴菲特看淡比亚迪及整体中国电动车行业，可能是出于其他因素，虽然这对比亚迪过去两年股价有影响，但长远决定股价走势的始终是盈利增长表现。