百达资管杨孝强:低息环境利好中国债券

发布 : 2020-10-22  来源 : 明报新闻网


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近期人民币升至6.7高位,中国经济复苏迅速,9月零售销售和工业生产升幅优于预期,而首三季固定资产投资亦重见正增长。随著中国强劲的财政刺激措施继续支持经济,市场预期四季度经济增速将加快。中美经济和利率分歧,对人民币带来上升的基础。不过,短期内,人民币能否上试6.67,仍需取决于美元走势及央行取态。瑞士百达资产管理大中华区固定收益主管杨孝强表示,低息环境对中国债券有利,他特别看好在岸人民币债。

杨孝强指出,中国债券市场发展日益成熟,主要因为中国人口老龄化可能成为社会问题,但养老金将会有助债券市场发展。根据联合国的预测,中国劳动年龄人口的比例(15至64岁之间)在10年前达到顶峰,为64%,到2030年将下降至52%。随著人口的老龄化,其总体支出增加,主要用于医疗保健和退休。

实际上,自2012年以来,养老金支出的年增长率一直快过养老金收入。预计到2050年,中国养老金的年均缺口将达到1.41万亿元人民币。为了弥补这一差距,中国将要动用储备。再加上国家支出的增加,意味中国会出现经常帐户赤字。若依此推测,中国更需要发债以弥补赤字。

国际大型指数管理公司富时罗素(FTSE Russell)在9月时宣布,为反映中国债市的市场化发展和国际投资者参与度日增,决定把中国国债纳入富时世界国债指数(WGBI),暂定于明年10月启动,随后的一年完成。不过,正式日期会在富时罗素向顾问委员会及指数使用者,就中国债市的监管改革和市场基建发展完成谘询后,于明年3月公布。

杨孝强指出,中国债市再获纳入大型指数,被动型基金也会跟随相关指数变动,未来将吸引更多外国资金流入内地市场,市场估计吸引资金流入料介乎1300亿至1500亿美元左右。不过,他认为中国在岸人民债规模已达15万亿美元,即使初期纳入也影响不大。但长远而言也对人民币有帮助,因为外国投资者要将本身货币转至人民币,以支持人民币流动性。

自2017年推出「债券通」计划以来,该计划允许外国投资者在香港毋须在岸帐户就可在香港交易,中国当局还引入「交收兑付」结算功能,该功能大大降低了结算风险。而自2019年4月1日起,彭博巴克莱环球综合债券指数、彭博巴克莱环球国库债券指数及彭博巴克莱新兴市场本币政府债券指数将分阶段逐步纳入中国境内债券。未来几年,中国的指数纳入可能产生近3000亿美元的资金流入。目前,国际投资者持有的资产类别不到3%,但中国人民银行预计,在未来十年中,这一数字将增长三倍以上,达到10%至15%。人民币债券具有鲜明的特徵,这就是加入国际固定收益投资组合可以改变其风险和收益动态。

虽然全球经济在新冠病毒疫情下增长受挫,惟人民币债券的收益与任何主要的全球资产类别(无论是债券还是股票)的相关性都不强。人民币债券的收益率也高于主权债务的收益率。五年期中国政府债券的收益率为3厘,相比之下,美国国债的收益率为0.777厘,日本国债的收益率为0.017厘,德国国债的收益率则为负0.62厘。他看好在岸人民币债券。以上原因令人民币获得长期升值潜力,实际上,人民币的国际化已经在亚洲形成。随著中国周边贸易夥伴在中国单位结算合同,该地区已有效地发展成为人民币中心。同时全球中央银行以人民币作为储备升至13%,也带动人民币的国际化。

中国零售商Neoglory最近对其交易所交易债券违约,适时提醒了高负债行业公司的风险。中国当局正在实施旨在减缓公司债务增长的政策。这些有针对性的措施使北京可以减少过去刺激措施带来的债务,同时为小型和私营公司提供支持,而这些公司最容易受到中美贸易战的负面影响。不过,中国的违约率不到1.5%,低于许多发达市场和其他新兴市场的违约率。未来几年,在岸人民币计价债券市场可能会迅速扩张,以满足需求。 他指出在选择人民币债最重要看其现金流情况,若企业现金流充足对其业务及有抵御市场风险能力,如果过度借贷的公司会避免。他亦认为近期不少内房公司将管理业务分拆上市,对其企业债影响不大,而作为基金经理他指出内房企业将某部分资产变现属轻微正面影响,因为其物管业务盈利能力不及主体业务。