美内幕交易漏洞多 SEC新例图堵塞

发布 : 2023-3-29  来源 : 明报新闻网


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过去逾20年,美国上市企业的高层及董事即使利用内幕消息买卖自家股票,基本上也不会因为涉及非法内幕交易而被追究。这主要源于美国证交会(SEC)于2000年起实施的《10b5-1规则》(Rule 10b5-1)有巨大漏洞,犹如为操纵内幕交易的人士提供「免死金牌」。

《10b5-1规则》的设立目的,是允许上市公司的内部人士可灵活交易自家企业股票。这些内部人士只要在买卖股票前,事先制定交易计划,安排了交易日程,就算日后的买卖时机看起来相当敏感,他们基本上也不会成为监管机构的执法目标。

市场研究显示,这些预设交易计划似乎被一些企业高层滥用。不过随著新的披露要求将于4月1日生效,《10b5-1规则》大部分法律罅将被堵住。

根据《10b5-1规则》,上市公司的内部人士只要在预设交易计划时,不知道所谓的内幕消息,就不会构成内幕交易。虽然公司内部人士披露交易时,往往会表示交易属《10b5-1规则》预设交易计划,但这并非法律要求,上市公司也毋须对外公开这些预设交易计划。由于交易信息缺乏透明度,市场人士有时会怀疑内部人士的交易时机过于完美。

预设交易计划 不构成内幕交易

以氢燃料电池制造商Plug Power(美:PLUG)为例,其股价在2021年1月升至15年高位,长期担任行政总裁的Andrew Marsh刚好在高位抛售了大量股票。当时Marsh透过一项预设交易计划,出售了所持约40%的股份,赚进3600万美元,是他历次沽货中,赚得最多的一次。该交易计划是在他沽货前一个月制定,而他沽货后不久,其公司就因为连串利淡消息而股价大跌,3个月内股价由高位暴跌六成。

上市公司高层可在制定交易计划的一个月内,甚至同一天买卖自家股票,又或在业绩公布前启动交易计划。

《华尔街日报》的研究指出,总部位于佛州的游艇零售商MarineMax(美:HZO)在2016年到2021年期间,其内部人士有21次在设立交易计划当天出售股票,是该报的调查中,即日交易最多的一家。

VerityData研究主管Ben Silverman称,在交易计划设立当天进行交易,完全违背了预设交易计划的理念,这并不是说这些企业高层掌握了重大的非公开信息,但这是一个漏洞。

一些企业高层往往赶在未如理想的季绩发布前出货,然后引用此前制定的交易计划,证明自己在设立交易计划时未掌握内幕消息。企业内部人士还可提前设立不同日期进行的多个交易计划,其后还可取消那些交易时机不符合内部人士利益的预设交易。

新例限交易计划须90天才进行

《华尔街日报》对2016至21年的7.5万宗企业内部人士的预设股票出售进行分析,当中约五分之一发生在交易计划制定后的60个交易日内。

整体来说,在60天内交易的内部人士获利更多。与等待60个交易日以上才沽货的内部人士相比,预设期限较短的沽货交易,往往在股价下跌前进行。

当新规于4月生效后,企业内部人士在制定或修改交易计划后,须等待至少90天才能进行交易。内部人士申报交易的表格,须披露是否正采用10b5-1交易计划。此外,上市公司也需在季绩和年报,披露与公司有关的10b5-1计划。

不过即使新规生效,公司内部人士仍有方法控制交易的时机。宾夕法尼亚大学会计学教授泰勒(Daniel Taylor)指出,要是企业高层制定了沽货日程,他们仍可将负面消息的发布时间,押后至沽货后一两天,监管机构很难证明押后消息发布,与出售股票的行为有关。这些企业高层不仅掌握内幕信息,更决定消息何时发布。

虽然制定新规时,SEC的谘询委员会曾建议上市公司要在预设交易计划开始或修订后的4天内进行申报,但SEC最终没有采纳该建议。该谘询委员会也曾建议要求所有美国上市公司的内部人士须遵守新规,但无论是旧规或新规,SEC都未有要求在美国上市的外国企业高层遵守披露原则。

资料来源:华尔街日报