美股或进漫长上落市格局
发布 : 2025-4-28 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
经过连续几个星期的疯狂过山车，全球资本市场终于走出关税战阴霾。标普500波幅指数（VIX）上周五收24.8点，较4月7日高位回落近60%。从白宫整个内阁过去两三个星期的言行看来，口说不关心美股表现的总统特朗普及财长贝森特，最终还是在美股跌差不多进熊市区域（高位回落两成）后，终于按捺不住，暂时停止其对美国经济及股市的自残行动。只可惜，特朗普摇摆不定的内政及外交政策，早已失信于全世界，其对美国经济及股市所造成的创伤，投资者未必那么较易就能忘怀，后市也许开始进入漫长的上落市格局，直至总统下一次的政策失误出现为止。
美股自2009年次季开始，就展开长达16年的漫长升市，即使其间曾经历2018及2022年两次加息周期、2020年新冠疫情，美股的调整都远较外围市况温和，及后的每个升浪，都表现得远比全球其他市场出色，更因此在投资界形成一个所谓的美国优越论（American Exceptionalism），用来合理化美股相对全球其他市场持续上升的估值溢价。持续多年良好的投资体验，在投资者心目中形成了一个接近牢不可破，甚至近乎宗教信仰般的投资信念，就是美股每次急跌，都是执平货的大好机会。
今年4月很可能也是其中一个，只是今次稍微有所不同的是，美股年初至今的相对表现，却要大幅差过很多其他市场，令人怀疑过去16年一直表现很优越的美股，也许从今年开始，终将失去其过往多年鹤立鸡群的优越。
举个例子，年初至今，在美国上市的众多国家ETF之中，以波兰ETF（美：EPOL）表现遥遥领先，其他西欧股市，如西班牙的EWP、德国的EWG及墨西哥的EWW，年初至今累计升幅都在两成以上，而反映标普500指数表现的SPY，即使经历过最近两个星期的反弹，年初至今仍然跌近6%。
与美股过去16年累计大幅跑赢全球指数相比，今年美股即使跑输给这几个市场的指数达30%至50%，其实仍然不算是什么，因为那很可能只是长线均值回归的结果。
任何关税，本质上就是一种销售税，只是进出口商可能各自替消费者承担其中一部分。除非今年稍后，美国在大幅加徵关税之后，随即大幅减低美国国民的入息税，否则加税势必打击企业盈利，减弱国民消费意欲，美股跑输其他股市，一点也不难理解。事实上，在特朗普上任之初，国际机构投资者就一直在减持美股，并重新配置去其他成熟及新兴市场。至于为什么波兰、西班牙、德国、巴西及墨西哥等市场表现较优，除德国外，其他市场自2008年环球金融危机以来，一直都备受国际投资者的忽视，以至估值持续大幅落后于美股。这些新兴市场今年大幅反弹，我们依然可用均值回归来做解释，其次，这些市场可能成为今轮中美贸易关系恶化的潜在受益者。至于德国，虽然过去16年来的表现同样跑输给美国，但跑输的幅度没有其他市场那么夸张，论估值德国股市亦不见得极度便宜。
投资者宜适度做国际化部署
不过，部分投资者可能也有留意到，由于美国外交政策正在走向孤立主义，德国正计划推出连串大型的基建及军事现代化政策，同时为北约及欧盟承担更大的国际外交及军事保护责任，相关政策被国际投资者视为中长线有利德国经济，而德国的基建及军工企业，更加是双重受惠。
美股的长远表现，仍然视乎特朗普未来接近4年的任期对美国的国际地位的伤害有多大而定，投资者不宜就此判定美股死刑，但是对一直all-in美股的投资者来说，现在的确是时候做适度的国际化部署了。（作者为证监会持牌人，客户持有EWW）
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
美股自2009年次季开始，就展开长达16年的漫长升市，即使其间曾经历2018及2022年两次加息周期、2020年新冠疫情，美股的调整都远较外围市况温和，及后的每个升浪，都表现得远比全球其他市场出色，更因此在投资界形成一个所谓的美国优越论（American Exceptionalism），用来合理化美股相对全球其他市场持续上升的估值溢价。持续多年良好的投资体验，在投资者心目中形成了一个接近牢不可破，甚至近乎宗教信仰般的投资信念，就是美股每次急跌，都是执平货的大好机会。
今年4月很可能也是其中一个，只是今次稍微有所不同的是，美股年初至今的相对表现，却要大幅差过很多其他市场，令人怀疑过去16年一直表现很优越的美股，也许从今年开始，终将失去其过往多年鹤立鸡群的优越。
举个例子，年初至今，在美国上市的众多国家ETF之中，以波兰ETF（美：EPOL）表现遥遥领先，其他西欧股市，如西班牙的EWP、德国的EWG及墨西哥的EWW，年初至今累计升幅都在两成以上，而反映标普500指数表现的SPY，即使经历过最近两个星期的反弹，年初至今仍然跌近6%。
与美股过去16年累计大幅跑赢全球指数相比，今年美股即使跑输给这几个市场的指数达30%至50%，其实仍然不算是什么，因为那很可能只是长线均值回归的结果。
任何关税，本质上就是一种销售税，只是进出口商可能各自替消费者承担其中一部分。除非今年稍后，美国在大幅加徵关税之后，随即大幅减低美国国民的入息税，否则加税势必打击企业盈利，减弱国民消费意欲，美股跑输其他股市，一点也不难理解。事实上，在特朗普上任之初，国际机构投资者就一直在减持美股，并重新配置去其他成熟及新兴市场。至于为什么波兰、西班牙、德国、巴西及墨西哥等市场表现较优，除德国外，其他市场自2008年环球金融危机以来，一直都备受国际投资者的忽视，以至估值持续大幅落后于美股。这些新兴市场今年大幅反弹，我们依然可用均值回归来做解释，其次，这些市场可能成为今轮中美贸易关系恶化的潜在受益者。至于德国，虽然过去16年来的表现同样跑输给美国，但跑输的幅度没有其他市场那么夸张，论估值德国股市亦不见得极度便宜。
投资者宜适度做国际化部署
不过，部分投资者可能也有留意到，由于美国外交政策正在走向孤立主义，德国正计划推出连串大型的基建及军事现代化政策，同时为北约及欧盟承担更大的国际外交及军事保护责任，相关政策被国际投资者视为中长线有利德国经济，而德国的基建及军工企业，更加是双重受惠。
美股的长远表现，仍然视乎特朗普未来接近4年的任期对美国的国际地位的伤害有多大而定，投资者不宜就此判定美股死刑，但是对一直all-in美股的投资者来说，现在的确是时候做适度的国际化部署了。（作者为证监会持牌人，客户持有EWW）
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com