市场或乘机杀美债淡仓
发布 : 2025-6-02 来源 : 明报新闻网 用微信扫描二维码，分享至好友和朋友圈 | 加关注  明声网温哥华 微信公众号 |
近日美国接连推出极度右翼的外交政策，包括极具争议的《美丽大法案》（The One, Big and Beautiful Bill）刚获众议院通过。法案经过多次修改，最终版本为一个被视为劫贫济富的减税方案，预计将于未来10年共削减库房收入3万亿至5万亿美元（视乎不同假设），远比拜登任内的《重建美好法案》（Build Back Better Bill）及奥巴马任内推出的《奥巴马医保》（Obamacare）两条法案都要激进，前者增加了联邦库房开支约5000亿美元，后者的规模则大约是1万亿美元。
由于今次法案被视为向华尔街及富人倾斜，消息公布后美股持续高歌猛进，看来很快就会再破今年2月才刚创出的历史新高。不过，曾经被誉为特朗普总统首席好友（First Buddy）的马斯克，似乎对今次联邦政府在经济一片大好形势下仍然继续向市场大洒金钱，显得颇为不以为然，因为这条法案所削减的联邦政府收入，即使是用最保守的3万亿美元减税规模来计算，也至少是他旗下政府效率部（DOGE）年初至今致力减省开支的20倍以上，令DOGE的努力不单前功尽废，还开了一个数以万亿计的新赤字巨悌n填。
美减税方案劫贫济富 美股或破顶
单纯看法案本身，据统计大约94%的美国人都将从减税中得益。不过，今次法案同时削减了穷人的医疗及福利津贴，对冲了其他减税所得的额外收益，而对于已经在贫穷线以下的国民来说，他们本来的免税额都已经足够让他们脱离税网，实际获益多少仍视乎每个国民原来处于税阶哪个位置而定，惟一可以肯定的，就是大部分减税的得益都给予了社会上最顶层的1%至10%高收入人士及大企业，是一个如假包换的劫贫济富累退税制安排。
对于华尔街来说，任何减税方案都有利企业盈利，投资者没有几多个人会在乎税制是否公平合理，除了部分投资于生活必需品供应商的投资者，他们可能会关心自己所投资的公司，最终会否因为低收入人士由于实质减税得益有限，而减税所带来的额外消费物价上升，对他们的影响却最大，令到这些必需品供应商未来的盈利受到负面影响。
要数对今次减税方案最不满的投资者群组，应该就是美国国债的投资者，他们应该会像马斯克一样，会关心政府永无止境的大花筒，最终必会大幅增加未来美债的供应，与华尔街企业持续大幅回购股份令股市的市场流通量持续减少的情况形成强烈的反差。投资者若要在美股与美国国债之间作选择，应该不难取舍。
不过，投资者必须记住，即使再差的资产类别也总有反弹的日子。我虽然对投资美国国债兴趣不大，但亦不认为一单10年期总值3万亿至5万亿美元的减税方案，就能永远KO一个至今为止仍是全球最大市值的单一资产类别。事实上，刚好相反，近期因为看淡美债的仓位太过拥挤，美债或会借上周末刚公布的PCE消费物价指数优于预期，令市场上赌美国减息的注码增加，乘机杀一转美债淡仓。
今次美国的减税方案，对港股的影响好坏参半。一方面美元或因为预期美债及美元供应将进一步上升，推低美元及与之挂钩的港元汇率，有利本港经济的国际竞争力，同时增加本港上市中资股份折算成港元后的每股收益。不过，减税及关税方案长远对美国通胀及利率应属负面，长期居高不下的利率，将拖延本港楼市触底回升的时间表，考虑到年初至今港股已累计升了18%，加上多只大型新股已经成功上市，6月港股在缺乏啦啦队助兴之下，恐怕顶多只能是闷局一场。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
（作者为证监会持牌人）
由于今次法案被视为向华尔街及富人倾斜，消息公布后美股持续高歌猛进，看来很快就会再破今年2月才刚创出的历史新高。不过，曾经被誉为特朗普总统首席好友（First Buddy）的马斯克，似乎对今次联邦政府在经济一片大好形势下仍然继续向市场大洒金钱，显得颇为不以为然，因为这条法案所削减的联邦政府收入，即使是用最保守的3万亿美元减税规模来计算，也至少是他旗下政府效率部（DOGE）年初至今致力减省开支的20倍以上，令DOGE的努力不单前功尽废，还开了一个数以万亿计的新赤字巨悌n填。
美减税方案劫贫济富 美股或破顶
单纯看法案本身，据统计大约94%的美国人都将从减税中得益。不过，今次法案同时削减了穷人的医疗及福利津贴，对冲了其他减税所得的额外收益，而对于已经在贫穷线以下的国民来说，他们本来的免税额都已经足够让他们脱离税网，实际获益多少仍视乎每个国民原来处于税阶哪个位置而定，惟一可以肯定的，就是大部分减税的得益都给予了社会上最顶层的1%至10%高收入人士及大企业，是一个如假包换的劫贫济富累退税制安排。
对于华尔街来说，任何减税方案都有利企业盈利，投资者没有几多个人会在乎税制是否公平合理，除了部分投资于生活必需品供应商的投资者，他们可能会关心自己所投资的公司，最终会否因为低收入人士由于实质减税得益有限，而减税所带来的额外消费物价上升，对他们的影响却最大，令到这些必需品供应商未来的盈利受到负面影响。
要数对今次减税方案最不满的投资者群组，应该就是美国国债的投资者，他们应该会像马斯克一样，会关心政府永无止境的大花筒，最终必会大幅增加未来美债的供应，与华尔街企业持续大幅回购股份令股市的市场流通量持续减少的情况形成强烈的反差。投资者若要在美股与美国国债之间作选择，应该不难取舍。
不过，投资者必须记住，即使再差的资产类别也总有反弹的日子。我虽然对投资美国国债兴趣不大，但亦不认为一单10年期总值3万亿至5万亿美元的减税方案，就能永远KO一个至今为止仍是全球最大市值的单一资产类别。事实上，刚好相反，近期因为看淡美债的仓位太过拥挤，美债或会借上周末刚公布的PCE消费物价指数优于预期，令市场上赌美国减息的注码增加，乘机杀一转美债淡仓。
今次美国的减税方案，对港股的影响好坏参半。一方面美元或因为预期美债及美元供应将进一步上升，推低美元及与之挂钩的港元汇率，有利本港经济的国际竞争力，同时增加本港上市中资股份折算成港元后的每股收益。不过，减税及关税方案长远对美国通胀及利率应属负面，长期居高不下的利率，将拖延本港楼市触底回升的时间表，考虑到年初至今港股已累计升了18%，加上多只大型新股已经成功上市，6月港股在缺乏啦啦队助兴之下，恐怕顶多只能是闷局一场。
林少阳
以立投资董事总经理
Vincent@vlasset.com
（作者为证监会持牌人）